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    東風康明斯在東風股份的利潤占比進一(yī)步提高(gāo)。康明斯發動機業務10年(nián)、11年(nián)與12年(nián)上(shàng)半年(nián)對公司的利潤貢獻爲6.93億元、5.16億元與1.76億元，分别占公司歸屬淨利潤的121%、111%和184%。

    重卡行業拐點将至，明年(nián)東風康明斯盈利将大幅提升。東風康明斯目主要利潤來源爲配套東風中重卡的C/L系發動機。我們認爲2012年(nián)的重卡銷量已經到(dào)達未來2年(nián)内的底部，在報廢需求的支撐、經銷商去庫存結束的環境下(xià)，悲觀假設明年(nián)銷量相(xiàng)比今年(nián)也有16%的增長。

    鄭州日産新車型引入計劃長期可期。預計在2014年(nián)鄭州日産有望導入入城(chéng)市(shì)型SUV的新車型。首次投放(fàng)的車型可能(néng)爲合資自(zì)主的SUV,預計定位爲緊湊型，參照(zhào)8-15萬的價格區間。

    輕卡行業也将迎來複蘇，原材料價格低(dī)位帶來利潤彈性。與重卡行業相(xiàng)似，我們預計明年(nián)行業大概率複蘇。明年(nián)上(shàng)半年(nián)鋼材、橡膠等原材料價格相(xiàng)比今年(nián)預計将保持目前的20%左右降幅。靜态計算(suàn)輕卡毛利率将有2-3個點的提升。

    東風商用車副總上(shàng)任爲東風股份總經理，新管理層有望使公司降本增效。預計公司2012、2013、2014年(nián)全面攤薄每股收益分别爲0.00、0.11、0.17元，看(kàn)好卡行業觸底回升下(xià)東風康明斯增長帶來的業績彈性，與新管理層上(shàng)任後可能(néng)帶來的管理改善和降本增效，加之公司目前風險收益配比合适，上(shàng)調評級爲“買入”。風險提示：重卡運能(néng)消化過慢(màn)，東康銷量不達預期，輕卡減虧低(dī)于預期。

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